老虎证券：考拉嫁人、有道出走，魔兽世界能否扛起网易大旗？

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　　自2017年底市值登上470亿美金之后，网易似乎早早地结束了这轮移动互联网的扩张，业绩和股价双双变得平稳起来。今年以来，网易的定位就是运营制胜。

　　11月20日美股盘后，网易公布了2019年第三季度的财报。这是一季网易史上最没有参考性的财务报告，因为在这一季，网易“忍痛割爱”地卖掉了出海电商业务考拉，同时大儿子有道独立门户分拆上市。“缺斤短两”的业绩以及重整的营收分类，让投资者无从比较。

　　单季整体营收146.4亿元，同比增长11.2%。市场预期虽然高达181.8亿元，但因分析师绝大多数没有考虑考拉的出售，因此预期值并不能说明任何问题。同理，本季归属股东的持续经营净利润128.85亿元，比上季的33.5亿元和去年同期的20.6亿元都高了不止一个档次，也是有出售考拉、有道上市等其他因素的影响，只能看看就好。

　　拆解来看，网易的游戏本季度营收超过100亿元，达到115.3亿元人民币，同比11.5%的增速虽然不及二季度的13.6%，但也好歹维持在两位数。分析师对游戏的预期较为悲观，只有69.8亿元，这成绩也算破纪录了。当然，网易游戏本季度表现出色也是有目共睹的。手游出海自然贡献非常大，网易的两款当家游戏《荒野行动》和《第五人格》都在日本取的不错的成绩，当然更重要的因素是暴雪的经典网游《魔兽世界》怀旧服，这款游戏作为MMORPG乃至所有RPG类游戏的开山鼻祖，在游戏快餐化的今天依然能获得大量新老玩家的响应，让网易的活跃游戏玩家和收入都创下同比和环比新高。再加上网易自身的《梦幻西游》大IP，且将在Q4面世3D版本，游戏整体的前景依然可观。

　　另一方面，有道虽然分拆上市，但其财务数据也依然在网易报表中，其营收3.46亿元，同比几乎翻倍。但普通股股东应占净亏损2.422亿元，也比去年同期的7700万元增大。

　　老虎证券投研团队认为，网易将原来的广告、除有道外的其他创新业务（比如云音乐）以及电商部分剩下的严选部分，统统划为新的创新业务等其他业务，这就让他的财报显得有意思了许多。

　　老虎证券投研团队计算发现，如果网易从本季度开始，考拉的业绩不再写入报表，假若缺失的那部分只是考拉的电商部分，那我们可以从去年Q3和今年Q2的数据推断出考拉业务营收的占比大约在22%-23%左右。因为有道业务的增长迅速，因此在整体业务中的比例稍有偏差。好在创新业务的比例并不高，这部分的变化并不大。因此，若以各项业务的占比的平均值计算，本季度的广告营收应该在6至6.6亿元左右，比去年同期6.4亿可能稍差一些，但基本持平，比上季度的5.8亿元要好一些，广告行业的逆风会持续造成影响。

　　这部分也可以从总体毛利率同比下降中体现。当然，本季度手游的毛利润也微微下降，这说明在线上渠道方面，网易也面临一些压力。

　　当然，现在的网易在业务上追求多点开花的同时，更注重运营效率，将考拉出售就是其中一项。虽然贵为中国互联网巨头，但“左有腾讯压游戏，右有阿里限电商”的日子着实不好过。互联网行业长尾效应会让顶部玩家的优势继续放大。而对网易来说，守得住自己的一亩三分地，只能靠运营制胜。

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