老虎证券：成功破圈后 B站的未来在哪里？

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　　腾讯系的公司在2020这个不安的年份表现都非常亮眼，如果非要找个共性，大概就是它们深谙流量之道。前脚腾讯在十亿级别活跃用户的微信上取得8.2%同比增长的傲人战绩，后脚B站不甘示弱，月活跃用户同比增长70%，环比增长32%，直上一个数量级。

　　从当年那个二次元社区到今天，B站的出圈可谓相当成功。

　　随着用户基数的增大，B站的手脚也触及更多地方。从年初那场价值“10亿美元”的跨年晚会到“5.4”充满话题性的《后浪》，越来越多的人接受并入圈了B站的文化。不过对B站来说，仅仅拉来流量是不够的，它面临最大的问题是——如何真正的像YouTube一样，在给用户提供文化发展空间的同时，又给股东创造价值。

　　这里指的价值可不止是二级市场炒作，公司本身的货币化和盈利水平才是真正长远发展之道。

　　2020年第一季度，B站收入增长得不错，从上一季度的20亿元跳升至23.15亿元，同比也增长了69%。其中占比最大的依然是游戏，同比增长了32%至11.5亿元;对增速贡献最大的是直播和会员订阅收入，同比增长了172%至7.9亿元。

　　值的一提的是，与腾讯一样，由于在线广告的投放效率提升，广告主对B站的认可度可见一斑，致使B站广告收入逆行业而为，不降反升，同比增长了90%。同时公司通过电商平台获得的收入也增长了64%，这都说明了商业圈对B站品牌的认可。

　　从理想的角度来看，用户的增长，尤其是付费用户的增长实在是大超预期。

　　第一季的付费用户达到了1340万，去年同期则只有570万，增长了135%，而去年单季的平均水平也只有720万左右，相当于Q1一个季度就翻了一番。同时，也将付费转化率(付费用户站总活跃用户比例)拉升至7.8%

　　同时，日活跃用户也相应地上了一个台阶，从去年平均的单季3500万左右上升至5080万，DAU/MAU之比一直维持在30%的水平上，这个数值超过20%就说明是一款优秀的App。B站的活跃度在新增用户猛增的情况下依然保持同样等级的热度，说明产品使用频度高、留存率也高。

　　这样的产品非常容易用广告来变现，这也是为什么B站虽然非常硬气地拒绝贴片广告，依然能在广告收入上获得海量增长的原因。

　　更硬气的是，B站有别的重要的货币化途径——游戏和电商。

　　二次元及其垂直内容领域是B站的立家之本，通过与之相关的游戏产生的现金流也是维持着B站早起运营的重要条件。2016年将《F/GO》国服囊获，是B站意外的惊喜，但不得不说，在游戏领域，B站的偶然性太大，直到2019年底，B站代理的《双生视界》重获畅销，才再一次证明其游戏方面的重大潜力——一种并非依靠原研、更多依赖于内容相关性的战略性孵化的代理模式。

　　而电商方面，B站的UP主带货甚至是走在短视频对手前面的，在自身品牌化的电商增长的情况下，广告收入也被大大刺激，形成良好的协同效应。

　　然而这并不代表B站可以高枕无忧，从不理想的角度看，B站也在冒着更大险——Q1的净亏损同比扩大175%!

　　亏损，是大部分致力于内容的互联网企业的通病。除了本身内容成本的高企，由竞争带来的市场开支也不断蚕食着股东的利益。

　　B站Q1的毛利润从去年的20%以下提升至22.9%。收入结构的变化显示，毛利润最高的广告和电商占比缩水很多，而需要进行内容分成的游戏变化并不明显。变化最大的是直播和会员收入这一块，其中直播的内容分成成本也相对固定，所以能拉升毛利润的，大多是订阅会员增长带来的订阅收入。

　　乍看之下，这样的营收结构更容易盈利才对，实际上，市场营销的成本激增234%至6.06亿元，除了新游戏的促销外，还包括新增用户的市场促销费用。

　　吸引“后浪”们的开支，可一点也不低。

　　用户基数增长带动了收入，却伤害了利润，这不就是投资者们最担心的，早已有优酷、爱奇艺前车之鉴的“伤敌一千、自损八百”的模式吗?

　　其实B站一直都有选择，它放弃了最容易达成盈利的快钱方式，选择了挑战性更大的征途。在用户看来，实在是良心。

　　不过也有很多二次元老玩家在发泄不满情绪，认为B站不再是哪个纯粹的B站了。事实上，也是B站可以重新深思的方向，二次元玩家的忠诚度，可以持续给B站做出贡献。如今出圈了的B站，动漫类的视频的播放量只能排到第四，而最重要的流量来源，是和短视频交集甚深的“生活类”视频。

　　在PGC和短视频两面夹击下的B站，最大的优势是什么?

　　第一、垂直化地打造强势领域。比如，二次元内容，因为它与B站的游戏收入息息相关。垂直领域的内容优势能让他吃下更多的游戏资源。而深耕垂直领域，能将优势的作品进一步强化，进而以内容作为筹码与游戏商进行谈判。

　　第二、精细化的运营。除二次元外的内容原本都不是B站的强项，却能在B站的运营下成功崛起，形成全网最集中的内容基地。

　　内容优势的累积是长期的，换句话说，目前B站的优势也是长期的。既然B站选择更重视体验的道路，也许还会持续流血，不过内容壁垒越积越深，更多的资源也会纷至沓来。那个时候再谈利润，可就容易得多了。

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