老虎证券：争做好学生的Lyft，又往盈利之路走了一步?

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　　美国打车公司Lyft来福车作为科技公司的后起之秀，前段时间曾经一度跌破发行价。但是，继高管喊话2021年实现盈利，这一季度Lyft再用财报营收超预期，做了一个坚实注脚。

　　Q3营收9.556亿美元，高于公司9.1亿美元-9.15亿美元的指引范围，也高于分析师9.15亿美元预期。

　　亏损同比收窄。调整后的EBITDA为-1.281亿美元，之前指引为-2.1亿美元，上年同期为-2.63亿美元。作为核心指标的活跃用户和每用户收入延续增长态势。活跃用户增长了28%达到2230万，超市场普遍预期2210万;每活跃用户收入增长了27%至42.82美元，继续上行态势。

　　上调2019财年营收预期至35.7亿美元-35.8亿美元，高于先前预期的34.7亿美元到35亿美元。

　　老虎证券投研团队认为，营收和亏损，增长和效率，用户和单价，面面俱到，公司并不想放过任何一个表现自己实力的方面。

　　1 contribution margin(毛利率)升至高点，费用率持续下行

　　Lyft公司的contribution margin指标，如同一般公司的毛利率指标。Lyft具有服务器成本和保险成本，其中保险成本是主要成本项目。

　　Lyft如想实现盈利，需contribution margin大于所有其他公司支出总和(运营研究销售行政)后才能获利。

　　值得欣喜的是，自上市来Lyft在费用端的控制，相当具有成效。各项费用占比形成下行趋势。

　　销售和营销费用尤其是提升盈利的主要动力，由去年同期的41%将至本季度的17.1%。

　　2估值也许没那么贵

　　根据高盛的数据，乘车市场有望在十年内增长到3750亿美元，复合年增长率为15%。

　　Uber和Lyft在乘车市场的亏损表现，让新进入者望而却步。从这个角度而言，对两家企业享受增长却是利好。

　　由于Lyft上市时间短，交易历史有限，很难做出估值。而假使Lyft未来能够保持3倍市销率，就会导致股价上涨，因为订单额和营收会继续增长。对Lyft收入的普遍预测是，2020年44.5亿美元，2021年55.3亿美元。

　　老虎证券投研团队认为，当前Lyft市销率为3.95，考虑到Lyft亏损，4倍以上的估值似乎很高，但也许并不像看起来那么高。Lyft拥有超过30亿美元的现金和超过10亿美元的限制性投资，以及由于Lyft规模较小，其他业务可能比核心的Lyft业务增长快得多。例如，Lyft已投资了多个自行车共享业务，其中许多在其市场中处于领先地位。

　　3加州AB 5法案

　　加利福尼亚州议会最近通过的 AB 5法案，实质将拼车司机从合同工变成了雇员。

　　在司机成为员工的业务模型下，司机的成本将转换为收入成本。根据分析师的估算，加州约占公司收入的24%。因为成本增加，可能导致毛利润减少约20%。Lyft和Uber将于2020年11月在加州就替代法案进行投票。

　　目前其他州还没有达成共识，要在全美范围内效仿加州的AB5法案。除了零工问题之外，Lyft也面临收入增长的潜在放缓。

　　总结，Lyft自IPO发行价72美元，走到如今44.11美元，年内跌幅38.74%。从加州法案，到WeWork引起对共享经济的质疑，再至公司高管提前盈利宣言，一路忐忑。从长期来看，好公司会越来越明显。Lyft一直有专注效率的声名，Q3它已为投资者证明自己。

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