老虎证券：有道出师不利，Spotify重燃网易云音乐上市希望？

　　大公司偏爱拆分，就像孩子成长了总要给更大的空间。对网易来说，有道算是第一枪。可尽管丁磊在上周五的IPO仪式上神采奕奕，却也挡不住资本市场泼的冷水，上市当天大跌四分之一。市场的不认可，让原本花钱更利索的大儿子“云音乐”，又增添了上市之路的不确定性。

　　不过近日，海外音乐流媒体大厂、云音乐的同行Spotify可谓发布了振奋人心的三季度报，优秀的数据重燃投资者流媒体音乐市场的热情。当季总营收达到史上最高的17.31亿欧元，同比增长28%，比此前市场预期的17.19亿欧元更高，利润则破天荒地达到了2.41亿欧元，同比增长460%，虽然其中财务营收就超过2亿欧，但此前市场预期为亏损，这种扭亏为盈的惊喜，自然赏心悦目。

　　老虎证券投研团队认为，互联网时代的音乐媒体并不好赚钱，除了流媒体典型的订阅收入外，也就是一点广告了。因此，活跃用户就是公司的命脉。Spotify本季度达到了2.48亿，同比增长30%，超过了此前公司自己预计的区间上限。订阅用户也达到1.13亿，同比增长31%，付费率达到了46%。

　　不管财报里怎么夸自己，Spotify能迎来用户增长第二春，与在2018年和国内乐迷熟识的“霉霉”Taylor Swift的和解密不可分。两年没有发专辑的流量天后Taylor Swift，在本季度的8月23日发布了个人第六章新专辑《lover》。虽然这张专辑虽然没有获得很高赞誉，但却是她有史以来发布当下人气最高的。

　　或许是人们对音乐的饥渴，也或许是多元化的时代增强了明星效应，运营商对版权方的依赖也变得越来越严重，这让Spotify在版权开支上也几乎没有谈判余地——要么放弃巨大歌迷市场，要么乖乖得给版权方纳粮。当年Taylor Swift不满Spotify的版权费，一气之下撤走所有歌曲，留给Spotify好一个人走茶凉。现在回来了，Spotify的天花板也被画得明明白白——一直蠢蠢而动却无可奈何的毛利率。

　　Spotify在版权开支上不可谓不大方，本季度即便超预期，也只达到25.5%，已经连续8个季度在这条魔力线上“转圈圈”了。

　　那投资者的期望在哪呢?老虎证券投研团队认为，也许信仰来自同样是流媒体的奈飞——也是近10年来，主要科技公司中获得投资者认可最多的公司。只不过，奈飞的现金流为负，因为它在自己身上花钱，做出来的内容属于自己，而Spotify，却不得不跟唱片公司，跟版权方反复较量。

　　这个循环是否会将音乐流媒体带入利润深渊?

　　其实，投资者的希望来自于流媒体商与唱片公司和谐相处的畅想。经济学上有一个词叫“纳什均衡”，是指各方都进入一个相对平衡、谁也不愿意打破的状态。如果歌手和唱片公司也希望借助平台维持人气(要不然霉霉也无须回归)、听众需要一个版权尽可能完整的平台满足音乐欣赏需求，那么提供服务平台变能在这种均衡中生存。

　　也许Spotify永远无法提高利润率，但倘若并不是要成为暴利平台的野心，这样的平衡能给大家都带来收益，这何尝不是一个皆大欢喜方式呢?

　　当然，Spotify面临的竞争依然不小，苹果、亚马逊都在不断拓展自己的音乐地盘。正如网易云音乐也一直和腾讯在竞争。然而三十年河东，三十年河西，也许有一天周杰伦也不纠结，与各大媒体天下一家，那么无差异化的竞争，本身就是一种平衡。

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