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老虎证券:737系列事故不断 波音能否保住霸主宝座?

2019年10月25日 09:08 来源:深港在线 
近一年来,波音737系列飞机负面事件缠身。2018年10月狮航及2019年3月埃塞航空波音737 MAX发生两次坠机共导致346人遇难后,全球多个国家和地区航空管理部门下令停飞该机型。10月23日,印尼调查人员公布,确认波音737MAX8设计是印尼狮航坠机事故原因之一。

  近一年来,波音737系列飞机负面事件缠身。2018年10月狮航及2019年3月埃塞航空波音737 MAX发生两次坠机共导致346人遇难后,全球多个国家和地区航空管理部门下令停飞该机型。10月23日,印尼调查人员公布,确认波音737MAX8设计是印尼狮航坠机事故原因之一。

  同日,波音公司发布了2019年第3季度的财报。这是两起致命坠机事故后的737Max全球禁飞的第2个财季,而本次财报从数据层面来看并没有带给我们任何惊喜,为什么波音股价不跌反涨?

  停飞事件拖累波音主营业务

  波音是世界上最大的民用和军用飞机制造商之一,下图为2012年-2019年上半年的波音营收构成,从图中我们不难看出,波音虽然是重要的国防和安保产品服务提供商,但是从美国政府来的军用订单营收相对稳定,而支撑波音营收的主营业务还是来自民用商用飞机。

  而在所有民用商用飞机中,737MAX曾经是最畅销的机型,在2015年-2018年这4年中,737一直是销量最高的机型,平均每年交付量都在500架左右。然而在印尼狮航和埃塞俄比亚航空接连发生波音737 MAX系列飞机坠机事故之后,这一曾经的“新星跌下了神坛”。

  空客反超波音

  而在波音跌下神坛的这几个月里,空客却收获了大量的订单。今年前九个月波音商用飞机订单量为170架,考虑上合约变更,订单取消,波音的净订单实际为负84。

  而同期空客的总订单为新增303架,净订单为新增127架,均远超波音。公司称有望实现880-890架的交付量目标。就订单量来说,空客反超波音。

  除此之外,波音737MAX事件也影响了交付量,2019年前九个月,波音商用飞机交付量为301架,较去年同期减少47%,而空客整体商用飞机的交付量比波音高出269架,照这样下去波音第一位置难保。

  737MAX 何时复飞?

  按理说这么差的财报,波音应该大跌啊?为何波音不跌反涨?老虎证券投研团队认为,这主要是因为波音公司在财报中表示,波音公司已经为737 MAX开发了软件和培训更新,并继续与FAA和全球民航当局合作,以完成剩余的认证和恢复服务准备工作。这些监管机构将确定每个相关辖区恢复服务的时间和条件。出于第三季度业绩的考虑,该公司假设737 MAX的服役监管批准于2019年第四季度开始,公司计划逐步将产量从每月的42架,到2020年底提高到每月57架。

  老虎证券投研团队认为,对于投资者来说,波音第三季度的财报数据不重要,真正重要的是737MAX生产及复飞计划。

  在上周公布2016年内部通讯后(波音公司两名飞行员在2016年关于737MAX的对话中,指出737MAX的MCAS系统存在问题。而波音却在审批过程中并没有提交该文件),让人们对波音的设计审批流程产生了质疑。在加上波音主席兼CEO米伦伯格将于10月30日参加美国国会听证会,投资者普遍认为737MAX的复飞或将继续延期,因此波音股价连续多日大幅下挫,而本次财报公布的复飞时间表大大超出预期,这也就导致了波音在财报后不好的情况下,股价反涨。

  能否复飞 波音仍面临巨大压力

  假设波音通过了10月30日参加美国国会听证会,等待波音的是其他国家或地区的安全评估,因为全世界对于飞机安全的评估尚没有统一的标准,每个国家都有自己的评估方式。

  假设波音都能通过评估,那么波音仍面临来自中国市场的影响。中国一直是波音不可或缺的市场,而受到贸易摩擦下中国加征关税的影响,波音削减了787的产量,而这一摩擦如果持续下去必将影响波音的订单量。

  假设这一问题也可以解决,那么摆在波音面前的则是737危机带来的财务压力。从四月份开始,波音公司已经将生产率降低到每月40架波音737 MAX 飞机。 其直接后果是,由于这些飞机是制造的,但没有交付,库存在不断增加。 今年迄今为止,库存增加了107.12亿美元,而上次财报库存为59.25亿美元。

  2019年前九个月,波音公司长期债务部分增加了96.4亿美元,而短期债务增加了102.56亿美元,应该说波音公司为了继续生产波音737max 而增加了沉重的债务负担,对于波音来说,即使复飞随之而来的财报压力也着实不小。

  总结,波音股价在最惨财报之后不跌反涨主要是因为管理层对于Q4 737max复飞的乐观态度,而老虎证券投研团队认为,即使可以复飞,波音所面临的问题依然有很多,单就737max造成的财务压力,波音短期内依然无法彻底消化,至暗时刻还未到来。

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