老虎证券：微软财报没亮点，拿什么和火热的苹果争市值第一？

　　10月24日，苹果(AAPL)收盘报于243.13，创历史最高收盘价。同一天，微软(MSFT)发布了新一季的财报。苹果和微软这对冤家，在这天吸引了投资者的关注，微软一直在和苹果争市值第一的宝座，这份财报是否能给微软带来好运?

　　从微软发布的新一季财报来看，同以往的一样，非常的稳当，整体营收达标利润达标，各分部业绩在线。但是备受关注的Azure，增速再次减缓。整体而言，新的财报既没有惊喜也没有惊吓，平淡收场。盘后微涨0.5%，即是印证。

　　从三个指标进一步读懂微软新一季财报

　　微软整体营收走势

　　比起那些互联网新贵们动辄50%甚至是100%的增长，微软确实是少见的靠不到20%的增速，就获取市场赞赏，成功翻倍的互联网科技公司。这其中有微软自身业务发生变化，比如，向云计算业务转型成功，引起市场赞赏的因素。

　　考虑到微软的巨大的体量，总市值高达1.06万亿，老虎证券投研团队仅从营收同比数字或许不能窥探到微软翻倍的秘诀，但是可以看出来，新一季财报延续了微软近来稳定的增长趋势。

　　净利润增长趋势

　　微软在温和稳定的增长趋势中，利润端增长情形表现则好于营收端。云计算业务之所以能获得市场青睐，从利润端来看则是带来毛利润提升。

　　从上图可以得知，对于新一季财报而言，净利同比增21%的原因，背后是运营利润率的提升的结果。

　　运营利润率继续提升

　　微软三大业务几乎各占三分之一营收，运营利润率也相互接近。

　　本季度财报而言，整体运营利润率达到38.38%，为连续第四个季度提升，可以说是一大亮点。

　　微软是云计算业务周期受益者

　　有分析师预期本季度Azure营收增速为64%，实际表现为59%。这一度引起盘后跌2%。、

　　尽管Azure增速近几个季度以来一直放在放缓的预设上，考虑到来自五角大楼百亿定单并未揭晓，未来走势可说值得期待。

　　最近，微软股价大有“在云中”意思，股价飘忽不定，和云计算业务有很大的关系。每回财报焦点，首先即是Azure增长情况，而这一切并非空穴来风。从更长的时间周期角度来看，过去10年云计算行业取得令人瞩目的增长，而这种增长才刚刚开始。

　　根据Gartner的数据，到2022年，云计算支出的增速将是整个IT行业的三倍。Gartner预计，2019年IaaS行业将增长27.5%，达到389亿美元。到2022年，预计将达到766亿美元，这是一个令人难以置信的增长。

　　不仅如此，Gartner预计其他云领域，如平台即服务(PaaS)和SaaS，也将增长近一倍。另一个估计是，90%的公司将从一家公司购买这些产品。作为市场领导者，拥有各种各样的PaaS、IaaS和SaaS产品，微软很可能成为云周期的潜在受益者。

　　PS和估值

　　过去几个月科技股一直面临挑战，然而微软表现得更好。在过去的一年里，微软的股价飙升了27%，相比之下，亚马逊涨了1.2%，谷歌涨了13%，苹果涨了9.6%。微软之所以能击败同行，主要是因为它在云计算领域策略的成功。

　　从另一个角度看微软，其P / Sales指标已经扩大。投资者纷纷看好买进股票，反过来又导致PS增加。在估值指标多重扩张背景下，微软的增长率也开始下降。

　　对于微软来说，如2018财年那样保持接近15%的增速或许已成为过去。鉴于微软现在采用的是经常性收入模式，其增长率将越来越低，并且很可能保持在10%左右。

　　在过去的两年半中，微软一直是一项非常有价值的投资，没有人愿意提前弃船。而从估值指标来看，微软上一次如此昂贵还是2000年左右。等待投资者的却是，经历漫长的颠婆，用了15年时间股价才突破前高。尤其微软历年的营收表现来看，非高增长体质。如今微软的受欢迎和高估，和前次“真的”不同吗，值得思考。

　　总结，微软预计2020财年收入将实现两位数增长，而运营利润将保持不变。与之前的稳定前景相比，市场或许期待运营利润率同比略有增长。这条指引也属于稳定前景外，值得思考的估值一面。

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